钴价国内走势分析：钴行业专题供需格局边际改善

人气：460 ℃/2024-03-07 21:53:12

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价格：钴价处于历史底部区域，短期有回暖迹象

当前钴价处于长周期的历史低位。当前金属钴报价普遍处于历史低位，其中海外市场报价中，2019年 8 月 5 日 MB 钴价为 12.6 美元/磅，同比下滑 67.9%，8 月 1 日伦敦战略金属市场钴报价 13 美元/磅，同比下滑 64.1%；国内市场报价中，8 月 5 日，长江有色金属钴报价 23.75 万元/吨，同比下滑 52.7%，上海有色网电解钴报价22.5万元/吨，同比下滑55.5%。经历了2007-2008年钴价大涨周期之后，2012-2016年期间，由于 3C 需求增速逐渐下滑，新能源汽车尚未形成规模拉动需求，钴价经历了较长时间的筑底过程，长江有色钴均价处于 20 万元/吨附近震荡，伦敦金属钴价处于 13 美元/磅附近震荡盘整。对比钴价历史走势，当前国内外钴价均处于历史底部区域。

短期钴报价有所回暖。经历持续阴跌后，长江有色钴报价 7 月中下旬探底至 22.3 万元/吨，随后出现小幅上涨，8 月 5 日上涨至 23.75 万元/吨，小幅上涨 6.5%。上海有色电解钴报价同样从低点 21.9 万元/吨小幅上涨至 22.5 万元/吨，涨幅 2.7%。MB 标准钴 8 月 5 日报价 12.6 美元/磅，距离近期低点小幅上涨 0.96%。

供给：嘉能可产量不达预期，低价压制全球供给释放

我们在《钴锂观察系列报告之一》中提到，2019 年全球钴供给释放压力增大，其中增量主要来源于：华友钴业旗下 PE527 与 MIKAS 矿开采、嘉能可旗下 KCC 矿复产、欧亚资源旗下 RTR 矿扩产，Chemaf矿产能释放，以及钴价上涨带来刚果（金）本地的手抓矿供应量增加。

嘉能可：上半年钴产量不达预期，KCC 产量目标完成率不足 50%

2019H1 嘉能可钴产量低于预期，KCC 产量目标完成率不足 50%。根据嘉能可公布的 2019 年半年报数据，嘉能可 2019 年上半年生产钴总量为 2.13 万吨，同比增长 27.5%，其中子公司 Katanga 实现钴产量6100 吨，同比增长 103.3%。Katanga Mining 是嘉能可旗下钴业务上市公司，由 KCC 和 DCP 两家于 2009 年 7 月合并而成，KCC 的钴矿资源与采选冶炼厂是目前 Katanga Mining 的核心资产。2019 年二季度嘉能可实现钴产量 1.04 万吨，其中 KCC 实现产量 2,600 吨，同比提升 4.0%，环比下滑 25.7%。2018 年初嘉能可规划当年 KCC 复产后，对 2019 年 KCC 钴的产量指引为 3.4 万吨。2018 年底，嘉能可下调 KCC在 2019 年的产量目标，规划 2019-2021 年钴整体的产量分别为 5.7、6.3、6.8 万吨，其中 KCC 的产量指引分别为 2.6、3.2、3.8 万吨。假设将全年的产量指引均分至各季度，测算出嘉能可整体、KCC 的钴产量目标完成率分别为 74.7%、46.9%。

2019H1 嘉能可铜产量目标完成率显著高于钴。相比钴产量低于预期，嘉能可上半年铜产量相对接近产量指引。嘉能可 2019 年 2 月 2 日发布的 2018 年年报，对 2019 年全年的铜产量指引为约 154 万吨，其中 KCC 产量指引为 28.5 万吨。嘉能可上半年共完成铜产量 66.3 万吨，目标完成率 86.1%，高于公司整体钴目标完成率 74.7%；同时 KCC 上半年铜产量为 10.97 万吨，目标完成率 77.0%，远高于钴产量目标完成率 46.9%。

嘉能可 KCC 矿发生矿难，短期或对生产经营造成影响。根据 OFweek 锂电新闻，2019 年 6 月 27 日，嘉能可旗下 KCC 露天铜钴矿项目矿道发生坍塌，根据当地媒体报导，至少造成 43 人死亡，大部分是非法的手工采矿人员，此外数千名非法矿工被驱逐。由于非法矿工拒绝离场，聚集在矿附近举行抗议活动，短期可能对 KCC 正常生产经营造成一定影响。

欧亚资源：Boss mining 矿停产，RTR 全年销量预期下调

欧亚资源谦比希钴冶炼厂停产。欧亚资源目前钴产量主要来源于 Boss Mining，以及未来扩产力度较大的 RTR 矿。2019 年 2 月 15 日，CBC 有色网报道，由于原料缺乏，欧亚资源暂停了赞比亚谦比希的铜钴冶炼厂，该冶炼厂的原料主要来源于 Boss Mining 和 Frontier Mine，目前欧亚资源间接控制该公司90%的股权。由于 Boss mining 储量和品位不断下降，2015 年谦比希钴冶炼产量由 2014 年的 8,700 吨下降至 3,500 吨，2018 年继续下滑至 2,300 吨，2019 年停产后继续减少 2,300 吨的钴产量。

欧亚资源 RTR 全年销量预期下调。RTR 矿一期项目 1.4 万吨产能仍处于爬坡中，参考钴业分会预测情况，2019 年全年销量预计从 9,000 吨下调至 6,000 吨。

Chemaf：扩产进度略低于预期

Chemaf 宣称 2 万吨钴 2019 年 9 月建成投产，低于此前 2018 年底建成预期。Chemaf 目前拥有 5 大矿山资源，根据上海有色网报道，Chemaf 公司董事长 2019 年 4 月 2 日表示，目前公司在 Lualaba 省的 Mutoshi矿区建设工厂，将于 2019 年 9 月正式投产，预计每年可生产 2 万吨钴。公司 Etoile 钴矿山 2017 年钴产量约为 5,000 吨，2017 年之前均不足 3,000 吨。此前公司公告称 2018 年底将新建 2 万吨的铜和 1.6万吨的钴冶炼加工产能，目前产能仍在建设中，9 月正式投产后预计仍需产能爬坡，全年钴产量预计增长较小，大概率低于此前预期。

华友钴业：PE527 与 MIKAS 矿如期投产

华友钴业在刚果（金）拥有两大矿业公司 CDM 与 MIKAS，其中 CDM 旗下的 PE527 矿于 2017 年年底投产，项目完全达产后将实现 1.43 万吨铜、3,100 吨钴金属当量的钴铜精矿产能；MIKAS 在 2017 年对湿法冶炼项目进行升级改造，一期项目完成后将实现 4,000 吨粗制氢氧化钴、1 万吨铜的设计产能，二期项目完成后将实现 9,000 吨粗制氢氧化钴、1.5 万吨铜的设计产能。根据公司 2018 年年报，PE527矿权鲁苏西矿开发、MIKAS 升级改造项目（一期）实现达产，MIKAS 二期项目建成投产。

手抓矿：盈利大幅压缩，大概率已减产

MB 钴价大幅单边下滑压缩手抓矿盈利空间。刚果（金）手抓矿收购价格是 MB 钴价乘以一定的比例系数，2017-2018 年钴价大幅上涨，刺激手抓矿开采量大幅增加，2018 年一季度后 MB 钴价出现大幅单边下滑，手抓矿的盈利空间不断被压缩，预计手抓矿产量将出现明显下滑。根据彭博社报道，刚果（金）的诸多手工矿商现在正将注意力转向铜。Darton Commodities 钴专家 Andries Gerbens 表示，手工钴产量 2019 年可能减少 70%以上。Roskill Information Services 钴专家 Jack Bedder 表示，手抓矿将回落至 2013-2016 年的水平。

刚果（金）与嘉能可钴产量趋势背离，手抓矿大概率已减产。从刚果（金）央行统计的钴金属产量数据来看，2019 年 1-5 月刚果（金）的钴总产量为 4.45 万吨，同比增长 2.8%，而其中大型矿业贸易商嘉能可由于 KCC 矿在 2018 年二季度复产，2019 年上半年实现 2.13 万吨钴产量，同比增长 27.5%。据此推断，我们预计大型贸易商之外的手抓矿产量大概率出现同比下滑。

库存：钴原料进口量减少，去库存效果显著

2019H1 国内进口钴原料约 3.34 万吨，同比减少 3.9%。根据海关总署与钴业分会数据，2019 年上半年钴精矿进口量约为 3.5 万吨；按照钴精矿品位约为 7%测算，折合钴金属量 0.25 万吨，同比减少 58%。钴湿法冶炼中间产品上半年进口总量为 11.99 万吨，按照钴中间产品含钴量为 25.85%测算，折合金属量约为 3.10 万吨，同比增长接近 7%。2019 年上半年钴精矿与钴湿法冶炼中间品共计进口 3.34 万吨，同比减少 3.9%。

预计国内钴原料库存相对较低，补库存意愿有望增强。2019 年 1-4 月，国内进口钴原料合计约 1.87万吨金属钴当量，同比减少 23.4%，国内钴冶炼商仍处于原料去库存阶段。2019 年 5 月合计进口钴原料 0.78 万吨金属钴当量，环比 4 月增长 77.6%；我们预测一方面嘉能可开始大规模对外低价出售钴原料，另一方面国内钴冶炼商囤积的高价原材料库存减少，对外采购量明显提升；换言之，我们预计钴原材料库存处于相对较低水平，重新补库存的意愿有望增强。

需求：电池需求短期筑底，长期持续增长可期

3C：需求下滑趋势有望缓解，5G 换机潮有望带来需求增量

智能手机出货量短期承压，需求下滑趋势有望缓解。据 IDC 数据，2019 年第二季度，全球智能手机出货量 3.33 亿部，同比减少 2.34%，降幅有所收窄；2019 年上半年累计出货量 6.44 亿部，同比减少4.44%。据中国信通院数据，2019 年 6 月中国智能手机出货量 0.34 亿部，同比基本持平，2019 年上半年累计出货量 1.78 亿部，同比减少 3.78%。整体来看，上半年全球与国内智能手机出货量均呈现出降幅逐月收窄的趋势，国内市场 4 月甚至出现了 6.06%的正增长。2018 年三季度手机出货量出现旺季不旺现象；2019 年逐步进入 5G 换机潮前夕，随着三季度进入 3C 传统旺季，智能手机需求降幅有望进一步收窄甚至出现正增长，带动全球 3C 市场需求增长。

各大手机厂商计划密集发布 5G 手机，华为率先发售有望引发鲶鱼效应。据 Digital Trends 年初统计，各大手机厂商计划在 2019-2020 年密集发布 5G 手机，高性价比新机型的发布有望带来需求增量。华为率先发布首款 5G 商用手机华为 Mate 20X 5G 版，预计将于 2019 年 8 月 16 日正式开始发售。据华为官方消息，综合官方商城与电商平台数据，目前预约量已近 30 万部。华为发布首款 5G 手机有望引发鲶鱼效应，带动行业内其他厂商加速 5G 手机发布进程，5G 换机潮有望带动 3C 需求重回增长。

据信通院统计，2019 年 6 月我国共上市 38 款新机，其中 2G 手机 9 款、4G 手机 28 款、5G 手机 1 款；2019 年 1-6 月，共上市新机型 246 款，其中 2G 手机 47 款、3G 手机 1 款，4G 手机 197 款、5G 手机 1款。目前我国市场 4G 手机仍然是新机型的主力，并占据了超过 90%的市场份额；预计随着 5G 新机型的加速发布，5G 手机的市占率将逐步提升，消费者有望在未来几年给手机市场带来新一轮的换机潮；以手机为主的 3C 市场，在经历了几年的低迷之后有望逐步回暖，为钴的需求提供新的增量。

动力：短期需求筑底回暖可期，长期持续高增长无忧

产业现状：7 月新能源汽车产业链承压，基本面处于底部区域

2019 年 6 月过渡期尾端新能源汽车销量抢装效应明显。根据中汽协数据，2019 年 6 月新能源汽车销量为 15.2 万辆，同比增长 80%，环比 5 月增长 46%。相比 4-5 月销量相对平稳的情况，6 月过渡期尾端抢装力度明显加大，上半年销量走势从前几年的前低后高转换成补贴变化驱动下的波浪走势。

预计 7 月销量明显下滑，产业链面临订单下滑。参考 2018 年 6 月 11 日抢装结束后，2018 年 6 月销量8.4 万辆，环比 2018 年 5 月的 10.2 万辆下滑 17.6%。2019 年 6 月的抢装更为明显，预计将透支随后数月的需求，预计 7 月销量将出现显著的环比下滑。新能源汽车中游产业链由于二季度排产普遍较满，7 月需求端订单快速下滑难以避免；目前中游产业链普遍实施了不同程度的减产。此外，动力电池环节还存在一定的去库存压力；但电池材料环节普遍库存较低。

短期展望：三季度后销量有望回暖，产业链或将逐月改善

燃油车国五车型降价清库存告一段落，对新能源汽车压制效应弱化。2019 年 7 月 1 日后，部分地区正式实施国六排放标准，7 月 1 日后购买的国五车型将无法上牌；因此，5-6 月经销商和车企均加大国五车型的促销力度，降价幅度明显。从乘联会公布的数据来看，6 月零售同比增速 4.9%，环比增长 12%，并实现了 12 个月以来的首次同比正增长。国五燃油车降价清库存的状况，对于新能源汽车的销量存在较大的压制作用。随着国五车型降价清库存告一段落，新能源汽车性价比有望实现相对提升。

高性价比新车型密集推出。2019 年以来，国内外主流车企加速推出新车型。国内车企来看，以比亚迪、北汽、上汽和广汽等为代表的传统车企推出多款高续航里程、高价格竞争力的车型，如上汽荣威 Ei5、北汽 EX3、比亚迪元 EV535、唐 EV600、广汽 Aion S、吉利几何 A 等车型；国内造车新势力开始推出产品并实际交付，如威马 EX5、领跑 S01 等；以华晨宝马为代表的合资车企也开始发力新能源，推出多款新能源汽车车型。国内三大造车势力发力新能源，密集推出高性价比车型，有望出现新的爆款车型，刺激消费性需求，带动销量增长。

三部委出台政策，推动大气污染重点防治区域汽车电动化进程。2019 年 6 月 6 日，发改委、生态环境部、商务部出台《推动重点消费品更新升级，畅通资源循环利用实施方案（2019-2020 年）》，对新能源汽车支持的重点内容主要包括：1）提出各地不得对新能源汽车实行限购、限行，已实施的应当取消；鼓励地方对家庭购置首辆家用新能源汽车给予支持，同时鼓励有条件的地方对新能源汽车在停车费等方面给予优惠，探索设立零排放区试点。2）加快公共领域用车新能源化，特别是专用车领域；推动城市公共领域车辆更新升级，加快在公交、环卫、邮政、出租等领域使用新能源汽车，2020 年底前大气污染防治重点区域使用比例达到 80%；鼓励地方政府加大新能源汽车运营支持力度，降低新能源汽车的使用成本。

北京出台电动出租车奖励政策，全国运营车电动化进程有望加速。2019 年 7 月 17 日，北京出台《关于对出租汽车更新为纯电动车资金奖励政策的通知》，明确对符合本市纯电动出租汽车更新要求的出租汽车经营者给予一次性政府资金奖励，奖励标准为比照纯电动出租汽车生产环节电池采购价格，每辆车奖励上限为 7.38 万元，低于奖励上限的按实际电池采购价格确定，奖励期限为自政策发布之日起至 2020 年 12 月 31 日。本次北京出台电动出租车奖励政策，不仅有利于拉动北京地区下半年新能源汽车的整体销量，还可能发挥示范作用，加快推动全国运营车电动化进程。

长期展望：全球加速电动化进程，双积分政策完善国内长效发展机制

全球电动化进程加速，拉动新能源汽车需求持续高增长。近期，诸多海外传统车企巨头进一步明确或加快了电动化的目标进程。1）根据盖世汽车报道，宝马新能源战略部署提前 2 年：2019 年 6 月，宝马表示将加快电动化产品计划，将在 2023 年以前实现 25 款新能源车型的布局，其中超过一半是纯电动车，此前宝马公布 2025 年以前提供 25 款电动车型，其中 12 款为纯电动车型；此外，宝马预计2025 年前每年的销量增速约为 30%。2）根据搜狐网报道，捷豹路虎正式推出捷豹 XJ 纯电动轿车，并承诺将在英国的 Castle Bromwich 工厂生产一系列电动汽车。3）根据上海证券报资料，特斯拉上海工厂将于 2019 年 9 月完成冲压、焊接和总装三大工艺车间及样车下线，12 月实现一期部分产能的投放。4）根据 OF Week 锂电网资料，2019 年 6 月 7 日，丰田召开以《Toyota challenge Aiming to Popularize BEVs》为主题的发布会，到 2020 年由中国开始，正式投放自行研发的量产纯电汽车，将投放 C-HR 和奕泽两款 SUV 纯电动车，初步选定比亚迪和宁德时代两家本土供应商，2020 年要在全球推出 10 款以上电动车型；丰田作为燃料电池和 HEV 的主要供应商，转型到纯电动路线，更加坚定了全球电动化的大方向。

海外新能源汽车销量有望高增长。据 EV Sales 数据，2018 年全球新能源乘用车销量 201.82 万辆，同比增长 65%。2018 年海外新能源乘用车销量 96.52 万辆，同比增长 50%。随着 2020 年海外主流车企电动化战略的加速和新平台车型的密集推出，海外新能源汽车销量有望持续高增长。我们预计 2019-2020年海外新能源汽车销量分别为 148、253 万辆，2018-2020 年年均复合增速为 61.9%。

双积分政策修正案征求意见，国内长效发展机制进一步完善。2019 年 7 月 9 日，工信部等四部委发布《乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分并行管理办法》修正案（征求意见稿）（以下简称“征求意见稿”）。征求意见稿与原《管理办法》相比，主要有以下四个变化：一是修改了传统能源乘用车适用范围；二是更新了 2021-2023 年新能源汽车积分比例要求并修改了新能源汽车车型积分计算方法；三是完善了传统能源乘用车燃料消耗量引导和积分灵活性措施；四是更新了小规模企业核算优惠。本次征求意见稿一方面更新了 2021-2023 年的新能源汽车积分比例要求，延续了此前双积分政策的比例要求，有利于稳定车企预期，接力补贴政策托底新能源汽车销量，建立产业长效发展机制；另一方面，2021-2023 年新能源汽车单车积分比例明显下调，同时转结要求不断趋严，有利于改善当前 NEV 积分供应过剩、积分价值较低的局面。此外，新能源汽车的续航里程等单一指标对积分的影响弱化，低油耗乘用车首次被定义，整车低能耗指标的重要性逐渐提升。